本報(bào)記者 黃靈靈

　　12月14日，滬深兩市就退市新規(guī)發(fā)布征求意見(jiàn)稿。專家認(rèn)為，此輪改革的核心亮點(diǎn)，在于不再采用原來(lái)單一的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，代之以“凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入”的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，這與新證券法發(fā)行股票“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”的有關(guān)要求高度契合。總體而言，退市新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)更合理，退市節(jié)奏更快。從15日市場(chǎng)表現(xiàn)看，新規(guī)威懾力顯現(xiàn)，*ST板塊情緒萎靡，個(gè)股跌多漲少。

　　豐富退市路徑

　　對(duì)于采用組合財(cái)務(wù)指標(biāo)的初衷，交易所表示，隨著注冊(cè)制理念不斷深入，盈利已經(jīng)不是衡量公司價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。本次改革在總結(jié)前期實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，新增組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)多維刻畫(huà)，將主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損且收入規(guī)模不足1億元的公司識(shí)別出來(lái)。同時(shí)，明確凈利潤(rùn)取扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值，也在一定程度上解決了多年來(lái)少數(shù)上市公司通過(guò)外部輸血、出售資產(chǎn)等盈余管理手段規(guī)避退市的問(wèn)題。本次改革后，那些長(zhǎng)期沒(méi)有主業(yè)、持續(xù)依靠政府補(bǔ)貼或出售資產(chǎn)保殼的公司將面臨股票退市風(fēng)險(xiǎn)。而主業(yè)正常但尚未開(kāi)始盈利的科技企業(yè)，或因行業(yè)周期原因暫時(shí)虧損的企業(yè)則獲得發(fā)展空間。

　　專家認(rèn)為，引入組合指標(biāo)，從持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力判斷公司是否應(yīng)當(dāng)退市也更貼近國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。如在美國(guó)上市的亞馬遜，自創(chuàng)立起一直處于虧損狀態(tài)，即便在1997年上市后，也常年處于虧損或接近虧損狀態(tài)，但其股價(jià)居高不下，市值一路增長(zhǎng)。這是因?yàn)閬嗰R遜沒(méi)有把收入轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)，而是用來(lái)投資未來(lái)、投資先進(jìn)科技。如果因單一的凈利潤(rùn)指標(biāo)，判定這樣的企業(yè)退市，顯然會(huì)“錯(cuò)殺”好公司。

　　而且，新規(guī)下各項(xiàng)財(cái)務(wù)類指標(biāo)都是交叉適用的，交叉適用指標(biāo)將帶來(lái)多項(xiàng)排列組合，退市路徑更多，對(duì)空殼僵尸企業(yè)的打擊面會(huì)更廣。

　　優(yōu)化退市效率

　　上述專家表示，此次退市新規(guī)取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，既體現(xiàn)了新證券法精神，也延續(xù)了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的改革思路。

　　由于新舊規(guī)銜接，新規(guī)生效前的*ST公司將“轉(zhuǎn)換賽道”，如果其2020年年報(bào)觸及新規(guī)下的退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形，股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，并進(jìn)入新規(guī)下的退市路徑；如果其2020年年報(bào)未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)但觸及原有規(guī)則暫停上市標(biāo)準(zhǔn)的，將被ST，后續(xù)根據(jù)其2021年年報(bào)披露情況判斷公司股票交易狀態(tài)。

　　專家稱，上述過(guò)渡期安排是因?yàn)橥耸袠?biāo)準(zhǔn)發(fā)生改變，這既符合退市制度改革大方向，也是對(duì)全市場(chǎng)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的公平處理方式。在本次過(guò)渡期安排下，由于新規(guī)退市流程縮短至2年，導(dǎo)致*ST公司預(yù)計(jì)的退市周期與實(shí)施暫停上市一樣，并無(wú)放松，但由于進(jìn)入新規(guī)退市軌道，其適用的標(biāo)準(zhǔn)更加合理。

　　在新規(guī)下2年退市周期內(nèi)，投資者可以自由交易股票，而不會(huì)像此前不能交易暫停上市股票。這在保障投資者權(quán)益的同時(shí)，進(jìn)一步體現(xiàn)了改革的市場(chǎng)化導(dǎo)向。“總的看來(lái)，退市新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)更加合理，退市節(jié)奏更快，對(duì)現(xiàn)有*ST企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)并未放松。”上述專家說(shuō)。

　　新規(guī)的威懾力可以通過(guò)*ST和ST股票的市場(chǎng)表現(xiàn)窺見(jiàn)一二。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至15日收盤(pán)，滬深兩市*ST和ST股票迎來(lái)大面積跌停，*ST板塊內(nèi)139只個(gè)股中有87只下跌，占比近63%。ST概念指數(shù)下跌1.47%，兩市逾40只戴帽個(gè)股跌停。

　　以公開(kāi)披露的三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，滬深兩市中扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入少于1億元或凈資產(chǎn)為負(fù)的公司共有130余家，這些公司股票在退市新規(guī)下可能被實(shí)施*ST。